Tài chính doanh nghiệp - Bài 4: Quyết định cấu trúc vốn công ty

Bài 4a:Quyết định cấu trúc vốn công ty4/30/2020PGS-TS Nguyễn Minh Kiều - FM 2 - Lecture 41CÁC NỘI DUNG TRÌNH BÀYMục tiêu của bài họcĐặt vấn đềCác lý thuyết về cơ cấu vốnLý thuyết cơ cấu vốn tối ưuLý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI)Lý thuyết M&M4/30/20202FM 2 - Lecture 4TẠI SAO XEM XÉT CƠ CẤU VỐN CÔNG TY?Để thấy ảnh hưởng cơ cấu vốn đếnChi phí sử dụng vốnQuyết định đầu tưĐể thấy ảnh hưởng của cơ cấu vốn đếnGiá trị công tyGiá cổ phiếu công tyCông ty có thể tác động đến giá trị và chi phí sử dụng vốn bằng cách thay đổi cơ cấu vốn hay không?4/30/20203FM 2 - Lecture 4NHỮNG GIẢ ĐỊNH KHI XEM XÉT CƠ CẤU VỐNCơ cấu vốn là gì? Quan hệ tỷ trọng của từng bộ phận nguồn vốn dài hạn bao gồm nợ, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thườngGiả định khi nghiên cứu:Lợi nhuận của công ty có tốc độ tăng trưởng bằng không và công ty chi toàn bộ lợi nhuận kiếm được cho cổ đông dưới hình thức cổ tứcThị trường tài chính là thị trừơng hoàn hảo.4/30/20204FM 2 - Lecture 4VẤN ĐỀ ĐẶT RA KHI NGHIÊN CỨU CƠ CẤU VỐNGiá trị công ty có thay đổi hay không khi công ty thay đổi cơ cấu vốn?Chi phí sử dụng vốn thay đổi thế nào khi công ty thay đổi cơ cấu vốn?Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu quan hệ thế nào với cơ cấu vốn?Có 3 quan điểm theo 3 lý thuyết khác nhau về vấn đề này:Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưuLý thuyết lợi nhuận ròngLý thuyết M&M4/30/20205FM 2 - Lecture 4LÝ THUYẾT CƠ CẤU VỐN TỐI ƯUTheo lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu (optimal capital structure) Chi phí sử dụng vốn phụ thuộc vào cơ cấu vốn của công ty, vàCó một cơ cấu vốn tối ưu. Cơ cấu vốn mục tiêu là sự kết hợp giữa nợ, cổ phiếu ưu đãi, và cổ phiếu thường trong tổng nguồn vốn của công ty theo mục tiêu đề ra Sử dụng nhiều nợ làm gia tăng rủi ro công ty, nhưngTỷ lệ nợ cao nói chung đưa đến lợi nhuận kỳ vọng cao.Cơ cấu vốn tối ưu là cơ cấu vốn cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và, do đó, tối đa hoá được giá cả cổ phiếu công ty. 4/30/20206FM 2 - Lecture 4NHỮNG YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CƠ CẤU VỐN TỐI ƯURủi ro doanh nghiệp - Công ty nào có rủi ro doanh nghiệp càng lớn thì càng hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu (D/S).Thuế thu nhập công ty - Do lãi vay là yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế .Sự chủ động về tài chính - Sử dụng nợ nhiều làm giảm đi sự chủ động về tài chính đồng thời làm "xấu" đi tình hình bảng cân đối tài sản.Phong cách và thái độ của ban quản lý công ty - Một số ban giám đốc thận trọng hơn những người khác, do đó ít sử dụng nợ hơn trong tổng nguồn vốn của công ty.4/30/20207FM 2 - Lecture 4QUYẾT ĐỊNH CƠ CẤU VỐN TỐI ƯUQuyết định cơ cấu vốn tối ưu là quyết định cơ cấu vốn sao cho cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và, do đó, tối đa hoá được giá cả cổ phiếu công ty.Xem ví dụ minh họa bởi công ty BCL 4/30/20208FM 2 - Lecture 4TRƯỚC KHI SỬ DỤNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH4/30/20209FM 2 - Lecture 4TRƯỚC KHI SỬ DỤNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH4/30/202010FM 2 - Lecture 4TRƯỚC KHI SỬ DỤNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH4/30/202011FM 2 - Lecture 4PHÂN TÍCH GIÁ CỔ PHIẾU THEO XÁC SUẤT4/30/202012FM 2 - Lecture 4PHÂN TÍCH GIÁ CỔ PHIẾU THEO XÁC SUẤT4/30/202013FM 2 - Lecture 4BẢNG TỔNG HỢP TÍNH TOÁN CÁC CHỈ TIÊU THEO TỶ SỐ NỢ4/30/202014FM 2 - Lecture 4QUAN HỆ GIỮA EPS VÀ TỶ SỐ NỢ4/30/202015FM 2 - Lecture 4QUAN HỆ GIỮA KD, KE VÀ WACC VÀ TỶ SỐ NỢ4/30/202016FM 2 - Lecture 4QUAN HỆ GIỮA GIÁ CỔ PHIẾU VÀ TỶ SỐ NỢ4/30/202017FM 2 - Lecture 4KẾT LUẬN RÚT RA TỪ LÝ THUYẾT CƠ CẤU VỐN TỐI ƯUCó một cơ cấu vốn tối ưu, ở đó:EPS đạt mức tối đaWACC ở mức thấp nhấtGiá trị công ty và giá cổ phiếu đạt mức tối đaCông ty có thể sử dụng đòn bẩy tài chính để tạo ra cơ cấu vốn tối ưuTuy nhiên, lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu sau này bị công kích bởi các lý thuyết hiện đại về cơ cấu vốn khác như lý thuyết NOI, M&M4/30/202018FM 2 - Lecture 4LÝ THUYẾT NOILý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI) cho rằng giá trị công ty, chi phí sử dụng vốn và giá cổ phiếu không đổi khi cơ cấu vốn công ty thay đổiVí dụ minh họa4/30/202019FM 2 - Lecture 4TRƯỚC KHI GIA TĂNG TỶ SỐ NỢ4/30/202020FM 2 - Lecture 4O = 1500I = 1000 x 0,1 = 100E = O – I = 1500 – 100 = 1400SAU KHI GIA TĂNG TỶ SỐ NỢ4/30/202021FM 2 - Lecture 4O = 1500I = 3000 x 0,1 = 300E = O – I = 1500 – 300 = 1200KẾT LUẬN TỪ LÝ THUYẾT NOI4/30/202022FM 2 - Lecture 4 Sau khi gia taêng tyû soá nôïGiaù trò thò tröôøng coâng ty V = B + S = 10.000 khoâng ñoåiChi phí söû duïng voán chung ko = 15% khoâng ñoåiChi phí söû duïng voán chuû sôû höõu ke gia taêngMINH HỌA BẰNG HÌNH VẼ4/30/202023FM 2 - Lecture 4