Tài chính doanh nghiệp - Định giá chứng khoán

1Tài liệu hướng dẫn ụn thi KTV 2015 t à i c h ín h v à q u ả n l ý t à i c h ín h n â n g c a o PGS.TS. Vũ văn ninh Học viện tài chính An Định giá chứng khoán Vấn đề 4 Nguyên lý định giá chứng khoán + Theo quan điểm đầu t vào chứng khoán nhằm mục đích sinh lời nên giá trị của một chứng khoán bằng tổng giá trị hiện tại của dòng tiền trong tơng lai do chứng khoán đa lại cho nhà đầu t. + Công thức tổng quát: 2Tài liệu hướng dẫn ụn thi KTV 2015 t à i c h ín h v à q u ả n l ý t à i c h ín h n â n g c a o Định giá chứng khoán 1. Định giá tráI phiếu - Đặc điểm: + Chứng khoán nợ + LãI suất cố định + Có thời gian đáo hạn + Bắt buộc phải thanh toán lãI và nợ khi đến hạn. - Định giá tráI phiếu là xác định giá trị lý thuyết của tráI phiếu - Cơ sở định giá: Dòng thu nhập do tráI phiếu mang lại - Nguyên lý: Giá trị của tráI phiếu là tổng giá trị hiện tại dòng thu nhập do tráI phiếu mang lại trên cơ sở tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu t. 1. Định giá trái phiếu + Trờng hợp 1: Trái phiếu vĩnh cửu + Trờng hợp 2: Trái phiếu đáo hạn + Trờng hợp 3: Trái phiếu kỳ hạn 3Tài liệu hướng dẫn ụn thi KTV 2015 t à i c h ín h v à q u ả n l ý t à i c h ín h n â n g c a o 1. Định giá trái phiếu + Trờng hợp 4: Trái phiếu không hởng lãI Bài tập tình huống  Bài tập 1: Công ty cổ phần X đã phát hành một loại trái phiếu có mệnh giá là 100.000 đồng, lãi suất trái phiếu là 10%/năm, mỗi năm trả lãi một lần vào cuối năm với thời hạn 5 năm. Loại trái phiếu này đã lu hành 2 năm và trả lãi 2 lần. Hiện trái phiếu đang đợc rao bán với giá là 105.000 đồng.  1. Một nhà đầu t dự tính nếu đầu t vào trái phiếu trên thì tỷ suất sinh lời đòi hỏi là 9%/năm và nắm giữ cho đến khi đáo hạn. Vậy ngời đó có nên mua trái phiếu với giá rao bán trên không?  2. Nếu nhà đầu t chỉ có ý định nắm giữ 2 năm rồi bán đi với giá ớc tính là 103.000 đồng. Với tỷ suất sinh lời đòi hỏi là 9% thì giá mua nên là bao nhiêu? 4Tài liệu hướng dẫn ụn thi KTV 2015 t à i c h ín h v à q u ả n l ý t à i c h ín h n â n g c a o Bài tập tình huống Bài tập 2: Công ty cổ phần Y phát hành một loại trái phiếu có thông tin sau:  Mệnh giá là 200.000 đồng  Lãi suất là 10%/năm, tiền lãi mỗi năm trả một lần vào cuối năm.  Thời hạn 5 năm. 1. Nếu tại thời điểm đầu năm thứ 2, một nhà đầu t muốn mua trái phiếu này thì ông ta nên mua với giá bao nhiêu? Biết rằng tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu t này là 10%/năm. 2. Nếu tại thời điểm đầu năm thứ ba, giá mua bán trái phiếu này trên thị trờng là 195.000 đồng. Do lãi suất thị trờng có xu hớng tăng lên, nên một nhà đầu t đòi hỏi mức sinh lời là 12%/năm, vậy nhà đầu t có nên đầu t vào loại tráI phiếu này hay không? 2. Định giá cổ phiếu u đãi - Đặc điểm: + Chứng khoán vốn + Cổ tức xác định trớc, cố định + Không đợc hởng quyền biểu quyết, bầu cử, ứng cử + Đợc phân phối cổ tức trớc cổ đông thờng - Định giá cổ phiếu u đãi là xác định giá trị lý thuyết của cổ phiếu u đãi. - Cơ sở định giá: Dòng thu nhập do cổ phiếu u đãi mang lại - Nguyên lý: Giá trị của cổ phiếu u đãi là tổng giá trị hiện tại dòng thu nhập do cổ phiếu u đãi mang lại trên cơ sở tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu t. 5Tài liệu hướng dẫn ụn thi KTV 2015 t à i c h ín h v à q u ả n l ý t à i c h ín h n â n g c a o 2. Định giá cổ phiếu u đãi  Cách xác định Bài tập tình huống  Cổ phiếu u đãi của công ty HAP hiện đang đợc bán với giá 110.000 đồng/cổ phần  Cổ tức mà công ty này trả cho cổ đông với tỷ lệ cổ tức10% trên mệnh giá là 100.000đồng  Với tỷ suất sinh lời là đòi hỏi là 9%, bạn có mua cổphần u đãi của công ty này không? 6Tài liệu hướng dẫn ụn thi KTV 2015 t à i c h ín h v à q u ả n l ý t à i c h ín h n â n g c a o 3. Định giá cổ phiếu thờng - Đặc điểm: + Chứng khoán vốn + Cổ tức phụ thuộc kết quả hoạt động kinh doanh + Có quyền biểu quyết, bầu cử, ứng cử vào HĐQT + Chịu trách nhiệm đối với khoản nợ công ty trên phần vốn góp - Định giá cổ phiếu thờng là xác định giá trị lý thuyết của cổ phiếu thờng. - Cơ sở định giá: Dòng thu nhập do cổ phiếu thờng mang lại - Nguyên lý: Giá trị của cổ phiếu thờng là tổng giá trị hiện tại dòng thu nhập do cổ phiếu thờng mang lại trên cơ sở tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu t. 3. Định giá cổ phiếu thờng  Cách xác định tổng quát + Trờng hợp 1: Không tăng trởng cổ tức (g=0) Pe = d/re 7Tài liệu hướng dẫn ụn thi KTV 2015 t à i c h ín h v à q u ả n l ý t à i c h ín h n â n g c a o 3. Định giá cổ phiếu thờng + Trờng hợp 2: Cổ tức tăng trởng ổn định là g. d1 Pe = ---------- r-g 3. Định giá cổ phiếu thờng + Trờng hợp 3: Cổ tức tăng trởng khác nhau. Thông th- ờng, để đơn giản hóa, ta chia thành 2 giai đoạn: Giai đoạn 1: tỷ lệ tăng trởng là g khác nhau, giai đoạn 2 tỷ lệ tăng trởng ổn định là g’. Ta có: Trong đú: 8Tài liệu hướng dẫn ụn thi KTV 2015 t à i c h ín h v à q u ả n l ý t à i c h ín h n â n g c a o Bài tập tình huống  Bài tập 4: Đầu năm N, nhà đầu t Y có ý định đầu t vào cổ phiếu của công ty cổ phần X, giá thị trờng hiện hành của loại cổ phiếu này là 25.000 đồng/cổ phần. Ông Y có thêm tài liệu đáng tin cậy nh sau:  Mức trả cổ tức mà công ty đã trả cho cổ đông thờng năm trớc (N-1) là 1.500 đồng/cổ phần.  Chính sách cổ tức của công ty dự kiến nh sau:  + Trong 3 năm tới (N, N+1, N+2) mức cổ tức tăng hàng năm là 5%,6%,7%.  + Những năm tiếp theo duy trì mức tăng cổ tức hàng năm là 6%.  Theo anh chị, ông Y có nên đầu t vào cổ phiếu của công ty này không?  Biết rằng: Tỷ suất sinh lời đòi hỏi là 15%/năm Bài tập tình huống  Bài tập 5: Công ty cổ phần BBC vừa trả cổ tức cho cổ đông thờng là 1000 đ/cổ phần.  Đại hội cổ đông vừa thông qua định hớng phân phối cổ tức tăng trởng ổn định hàng năm là 6%.  Hãy ớc lợng giá một cổ phần tại thời điểm hiện hành, biết rằng tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu t là 15%/năm. 9Tài liệu hướng dẫn ụn thi KTV 2015 t à i c h ín h v à q u ả n l ý t à i c h ín h n â n g c a o 3. Định giá cổ phiếu thờng  Định giá theo hệ số PER Giá cổ phần  PER = -------------------- Thu nhập 1 cổ phần Giá cổ phần = Thu nhập kỳ vọng một cổ phần x PER trung bình ngành