Bài giảng Đầu tư và hoạch định ngân quỹ đầu tư

1ÑAÀU TÖ VAØ HOAÏCH ÑÒNH NGAÂN QUYÕ ÑAÀU TÖ TS. NGOÂ QUANG HUAÂN KHOA QUAÛN TRÒ KINH DO ANH ÑAÏI HOÏC KINH T EÁ TP.HCM NOÄI DUNG CHÍNH
Moät soá vaán ñeà cô baûn veà döï aùn ñaàu tö
Chi phí söû duïng v oán
Hoaïch ñònh ngaân quyõ ñaàu tö. 2MOÄT SOÁ VAÁN ÑEÀ CÔ BAÛN VEÀ DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ
Khaùi nieäm cô baûn veà döï aùn ñaàu tö
Taàm quan troïng cuûa ra quyeát ñònh ñ aàu tö.
Noäi dung cô b aûn c uûa moät döï aùn ñaàu tö
Noäi dung chính cuû a doøng tieàn teä roøng cuûa döï aùn. DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ
Döï aùn ñaàu tö hieåu moät caùch ñôn giaûn thì ñoù laø moät phöông aùn, m oät keá hoaïch boû voá n ra mua saém taøi saûn nhaèm thöïc hieän moät cô hoäi kinh doanh. 3TAÀM QUAN TROÏNG CUÛA RA QUYEÁT ÑÒNH ÑAÀU TÖ Quyeát ñònh ñaáu tö laø moä t trong nhöõng quyeát ñ ònh quan troïng nhaát maø nhaø quaûn trò taøi chính phaûi thöïc hi eän. Noù aûnh höôûng tôùi söï toàn taïi vaø p haùt trieån cuûa moät doanh nghieäp. Ra quyeát ñònh ñaàu tö ñuùng ñaén seõ goùp phaàn laøm taên g doanh thu, taêng lôïi nhuaän trong t öô ng lai, môû roäng thò tröôøn g tieâu thuï vaø naâng cao söùc caïnh tranh cho doanh nghieäp. Ngöôï c laïi ra quyeát ñònh ñaàu tö sai laàm seõ gaây haäu quaû nghieâm troïn g. Ñaàu tö quaù nhieàu gaây öù ñoïng voán, t aêng chí phí, giaûm hieäu q uaû hoaït ñoäng cuûa doanh nghieäp, ñaàu t ö quaù ít seõ laøm maát thò tr öôøng tieâu thuï cuûa doanh nghieäp, giaûm khaû naêng caïnh tranh cuûa doanh nghieäp. Do ñoù, vieäc ra q uyeát ñònh ñaàu tö ñuùng ñ aén coù yù nghóa heát söùc quan troïng ñoái v ôùi caùc doanh nghieäp. NOÄI DUNG CÔ BAÛN 1. Nghieân cöùu khaû th i veà maët thò tröôøng 2. Nghieân cöùu khaû th i veà maët kyõ thuaät coâng ngheä 3. Nghieân cöùu khaû th i veà maët toå chöùc quaûn lyù 4. Nghieân cöùu khaû th i veà maët taøi chính 5. Nghieân cöùu khaû th i veà maët kinh teá xaõ hoäi. 4DOØNG TIEÀN TEÄ ROØNG CUÛA DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ
Doøng vaøo: 1. Doøng lôïi nhuaän roøng haø ng naêm 2. Doøng khaáu hao haøng naêm 3. Giaù trò thanh lyù cuûa döï aù n
Doøng ra:  Doøng voán ñaàu tö
Doøng tieàn teä roøng:  NCFt = Doøng vaøo taïi thô øi ñieåm t – Doøng ra taïi th ôøi ñieåm t CAÙC PHÖÔNG PHAÙP ÑAÙNH GIAÙ VEÀ MAËT TAØI CHÍNH DÖÏ AÙN
Thôøi gian thu hoài voán  Thôøi gian thu hoài voán giaûn ñôn  Thôøi gian thu hoài voán chieát khaáu
Hieän giaù thu nhaäp thuaàn (NPV)
Heä soá hoaøn voán n oäi taïi (IRR)  Heä soá hoaøn voán noäi taïi (IRR)  Heä soá hoaøn voán noäi taïi coù hieäu chænh (MIRR) 5THÔØI GIAN THU HOÀI VOÁN Laø thôøi gian toái thieåu caàn thieát ñeå doøng vaøo cuûa döï aùn ñuû buø ñaép d oøng ra: T = 2 + 80.000/90.00 0 = 2,89 naêm 40.0005 70.0004 90.0003 80.00070.0002 150.00050.0001 200.000-200.0000 Voán caàn thu hoàiNCFtt THÔØI GIAN THU HOÀI VOÁN
Öu ñieåm: ñôn giaûn, deã tính toaùn, soá lieäu ñaõ coù saün, thích hôïp cho caùc döï aùn quy moâ nhoû vaø trong moâi tröôøng nhieàu ruûi ro, caùc keát quaû döï baùo khoâng ñaùng tin caäy. Trong thöïc teá phöông phaùp naøy ñöôïc söû duïng phoå bieán trong caùc doanh nghieäp ôû caùc nöôùc tieân tieán. Theo khaûo saùt cuûa vieän Machenery and Allied products taïi Myõ cho thaáy coù 60% doanh nghieïp ñöôïc khaûo saùt ñaõ söû duïng phöông phaùp naøy, bôûi vì thôøi gian caøng ngaén thì ñoä ruûi ro caøng ít. Phöông phaùp naøy thích hôïp vôùi caùc doanh nghieäp ít voán vaø caùc doanh nghieäp hoaït ñoäng trong neàn kinh teá coù nhieàu bieán ñoäng. 6THÔØI GIAN THU HOÀI VOÁN
Nhöôïc ñieåm:
Phöông phaùp naøy chæ chuù yù ñeán thôøi gian thu hoài voán, thôøi gian thu hoài voán caøng ng aén caøng toát, khoâng chuù yù ñeán doøng tieàn teä cuûa döï aùn sau khi ñaõ thu hoài voán. Thôøi gia n thu hoài voán chæ laø phöông tieân, coøn lôïi nhuaän sau khi thu hoài voán môùi laø muïc ñích cuûa nhaø ñaàu tö. Do vaäy khi söû duïng phöông phaùp naøy chuùng ta caàn phaûi löu yù ñeán ñaëc ñieåm c uûa caùc döï aùn ñeå traùnh sai laàm khi l öïa choïn. Bôûi coù nhöõng döï aùn chaäm sinh lôïi trong thôøi gian ñ aàu nhöng noù quyeát ñònh ñeán saùch löôïc veà theá ñöùng cuûa do anh nghieäp ñoù treân thò tr öôøng trong töông lai. (ví duï nhö döï aùn phaùt trieån saûn phaåm môùi, döï aùn xaâm nhaäp thò tröôøng môùi ... ). Caùc döï aùn aùn naøy coù theå taïo ra luoàng thu nhaäp to lôùn sa u thôøi gian hoaøn voán. THÔØI GIAN THU HOÀI VOÁN • Ngoaøi ra moät nhöôïc ñieåm khaùc cuûa phöông phaùp naøy laø chuùng ta laáy giaù trò doøng tieàn teä roøng haøng naêm (CFt) moät caùch ñôn giaûn ñeå tính thôøi gian hoaøn voán, vieäc boû qua yeáu toá thôøi gian khi xem xeùt giaù trò cuûa tieàn teä laøm cho vieäc löïa choïn döï aùn aùn khoâng chính xaùc, ñaëc bieät laø trong moâi tröôøng coù laïm phaùt cao. Ñeå khaéc phuïc tình traïng naøy ngöôøi ta söû duïng phöông phaùp hoaøn voán coù chieát khaáu (discounted payback period). Phöông phaùp naøy chæ khaùc vôùi phöông phaùp thôøi gian hoaøn voán ôû choã laø: Noù duøng chi phí söû duïng voán (tö baûn) cuûa döï aùn ñeå chieát khaáu giaù trò doøng tieàn teä roøng haøng naêm veà thôøi ñieåm hieän taïi. 7THÔØI GIAN THU HOÀI VOÁN COÙ CHIEÁT KHAÁU K=12%: T = 3 + 35489/44485 =3,8 NAÊM 22.6960.567440.0005 44.4850.635570.0004 35.48964.0620.711890.0003 99.55155.8040.797270.0002 155.35544.6450.892950.0001 200.000-200.0001-200.0000 TGTHVHGTSCKNCFtT HIEÄN GIAÙ THU NHA ÄP THUAÀN ( )∑ = − += n t t KCFtPV 0 1 8HIEÄN GIAÙ THU NHA ÄP THUAÀN
NPV laø hieän giaù thu nhaäp thu aàn, döï aùn chæ khaû thi khi NPV lôùn hôn hoaëc baèng khoâng.
NCFt laø doøng tieàn teä roøng cuûa döï aùn taïi thôøi ñieåm t
N laø chu kyø cuûa d öï aùn
K laø laõi suaát chieát khaáu ñöôïc laáy baèn g heä soá hoaøn voán toái thieåu hoaëc chi phí söû d uïng voán. HIEÄN GIAÙ THU NHAÄP THUAÀN K =12% NPV= 31.692TONG 22.6960.567440.0005 44.4850.635570.0004 64.0620.711890.0003 55.8040.797270.0002 44.6450.892950.0001 -200.0001-200.0000 HGTSCKNCFtT 9HEÄ SOÁ HOAØN VOÁN NOÄI TAÏI ( )∑ = − =+ n t t IRRCFt 0 01 HEÄ SOÁ HOAØN VOÁN NOÄI TAÏI
IRR laø heä soá hoaøn voán noäi taïi, döï aùn chæ khaû thi khi IRR lôùn hô n hoaëc baèng heä soá hoaøn voán toái thieåu hay chi phí söû duïng voá n bieân teá.
IRR chính laø laõi suaát chieát khaáu maø taïi ñoù NPV baèng khoâng hay hieän giaù doøng vaøo baèng hieän giaù doøng ra. 10 TÍNH K ÑEÅ NPV = 0 ( ) 21 1 21 22 11 0 0 0 1 PVPV PV KKIRR PVK PVK Chon KCFtPV n t t + += 〈⇒ 〉⇒ += ∑ = − HEÄ SOÁ HOAØN VOÁN NOÄI TAÏI - 7.8071.013Tg 16.0760.401917.4840.437140.0005 33.7610.482336.1060.515870.0004 52.0830.578754.7740.608690.0003 48.6080.694450.2740.718270.0002 41.6650.833342.3750.847550.0001 -200.0001-200.0001-200.0000 HGTSCKHGTSCKNCFtT 11 HEÄ SOÁ HOAØN VOÁN NOÄI TAÏI
Choïn K1 =1 8% ta coù NPV1 = 1.013
Choïn K2 = 20% ta coù NPV2 = - 7.807
IRR = 18% + (20% -18%) 1013/(1013 +7807) =
IRR = 18,23% NHAÄN XEÙT VEÀ NPV VAØ IRR
Caû hai phöông phaùp cho nhaän xeùt thöôøng gioáng nhau veà moät döï aùn ñaàu tö, tuy nhieân moãi ph öông phaùp ñeàu coù öu nh öôïc ñieåm rieâng caàn löu yù khi söû duïng.
Phöông phaùp NPV cho r a giaù trò tuyeät ñoái, ñoù chí nh laø hieän giaù doøng thu nhaäp thuaàn cuûa döï aù n, vì vaäy noù theå hieän ñö ôïc qui moâ cuûa döï aùn, theå hieän veà maët löôïng c uûa chæ tieâu hieäu quaû. Tu y nhieân vôùi moãi laõi suaát chieát khaáu khaùc nhau coù moät NPV khaùc nhau, maø caùc nhaø ñaàu tö thöôøng khoù thoáng nhaá t ñöôïc vôùi nhau veà laõi suaát chieát khaáu, do vaäy khoù coù ñaùnh giaù thoá ng nhaát.
Phöông phaùp IRR cho giaù trò töông ñoái, theå hieän maët chaát cuûa chæ tieâu hieäu quaû nhöng laïi khoâng theå hieän ñöôïc qui moâ döï aùn, thöôøng moãi döï aùn chæ coù moät IR R do vaäy caùc nhaø ñaàu tö nhanh choùng cho keát luaän veà döï aùn. ngoaøi ra phöông phaùp naøy coù moät giaû ñònh laø taát caû caùc khoaûn thu nhaäp cuûa döï aùn ñöôïc taùi ñaàu tö vôùi moät tyû suaát sinh lôïi baèng vôùi heä soá hoaøn voán noäi boä. Ñieàu naøy th öôøng khoâng ñuùng trong thöïc teá. 12 HEÄ SOÁ HOAØN VOÁN NOÄI TAÏI COÙ HIEÄU CHÆNH MIRR ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 1 1 1 111 0 0 0 0 − + + = ++=+ ∑ ∑ ∑ ∑ = − = − = = −−− n n t t t n t tn t n t n t ntnt kCOF kCIF MIRR MIRRkCIFtkCOFt HEÄ SOÁ HOAØN VOÁN NOÄI TAÏI COÙ HIEÄU CHÆNH MIRR
Trong ñ où:  CIFt laø doøng vaøo  COFt laø doøng ra  K laø chi phí söû duïng voán cuûa döï aùn 13 CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN
Moät soá vaán ñeà cô baûn veà cô caáu voán
Chi phí söû duïng v oán thaønh phaàn
Chi phí söû duïng v oán trung bình tyû troïng
Chi phí söû duïng v oán bieân teá. MOÄT SOÁ VAÀN ÑEÀ CÔ BAÛN VEÀ CÔ CAÁU VOÁN.
Noùi ñeán cô caáu voán laø noùi ñeán caùc thaønh phaàn tham gia vaø tyû troïng töøng thaønh phaàn trong toång theå.
Cô caáu voán toái öu laø cô caáu voán cho pheùp huy ñoäng ñöôïc caùc nguoàn voán reû nhaát, coù chi phí voán trung bình tyû troïng nhoû nhaát, ñoàng thôøi giöõ cho ruûi ro taøi trôï cuûa doanh nghieäp ôû möùc ñoä chaáp nhaän ñöôïc.
Cô caáu voán toái öu laø cô caáu voán giuùp doanh nghieäp toái ña ñöôïc giaù trò thò tröôøng voán coå phaàn thöôøng. 14 CAÙC CHI PHÍ VOÁN THAØNH PHAÀN
Chi phí söû duïng v oán vay  Chi phí söû duïng voán vay tröôùc thueá thu nhaäp  Chi phí söû duïng voán vay sau thueá thu nhaäp
Chi phí söû duïng v oán coå phaàn ö u ñaõi
Chi phí söû duïng v oán coå phaàn thöôøng  Chi phí söû duïng voán coå phaàn thöôøng coù nguoàn laø lôïi nhuaän giöõ laïi  Chi phí söû duïng voán coå phaàn thöôøng coù nguoàn laø phaùt haønh môùi. CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN VAY
Chi phí söû duïng v oán vay tröôùc thueá thu nhaäp  Kd= i
Chi phí söû duïng v oán vay sau thueá thu nhaäp  Kd*= Kd (1-t) 15 CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN COÅ PHAÀN ÖU ÑAÕI ( ) FpPp Dp fPp Dp Kp − = − = 1 CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN COÅ PHAÀN THÖÔØNG ( ) ( ) ( ) g fP gDo Ks g P gDo Ke + − + = + + = 1 1 1 16 CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN TRUNG BÌNH TYÛ TROÏNG
WACC = Wd K d( 1- t) + W pK p + W eK e
WACC = Wd K d( 1- t) + W pK p + W eKs
Tr on g ñ où : Wd : Tyû tr o ïn g v oá n va y tr o n g c ô ca á u v oá n
Kd( 1- t) Chi p hí söû d uïn g voá n va y sa u t hu eá
Wp : Tyû tr o ïn g v oá n c oå pha à n ö u ñaõ i
Kp : Chi p hí voá n c oå pha à n ö u ñaõi
We : Tyû tr o ïn g v oá n c oå pha à n t hoâ n g t hö ôø n g
Ke : Chi p hí voá n t h u n ha äp gi öõ la ï i
Ks: Chi p hí voá n la ø c oå pha à n m ôùi p ha ùt ha ø nh
°Chuù yù: Coâ n g t y c hæ sö û d uï ng voá n c oå pha à n m ôùi p ha ùt ha ø nh k hi ñaõ söû duï n g h eá t t hu n ha äp g i öõ la ïi. CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN BIEÂN TEÁ
Chi phí söû duïng voán bieân teá laø chi phí cuûa ñoàng voán cuoái cuøng ñöôïc huy ñoäng.
Coù theå xaùc ñònh chi phí voán bieân teá cho caû chi phí voán thaønh phaàn vaø chi phí söû duïng voán trung bình tyû t roïng.
Ví duï: Moät doanh nghieäp ñ i va y ngaân haøng, tuyø nhu caà u huy ñoäng voán vay maø coù caùc laõi suaát khaùc nhau : neáu vay döôùi 50 trieäu laõi suaát laø 10% töø 50 trieä u 9eán döôù i 100 trieäu laõi suaát laø 11% vaø treân 1 00 trieäu laõi suaát laø 12%. Nhö vaäy neáu coâng ty caàn huy ñoäng 45 trieäu voán vay thì ph í toån voán vay bieân teá laø 10% coøn neáu coâng ty vay 120 trieä u thì chi phí voán vay bieân teá laø 12%. 17 HOAÏCH ÑÒN H NGAÂN QU YÕ Ñ AÀU TÖ
Heä thoáng caùc cô hoäi ñaàu tö: IOS  Nhaän daïng caùc cô hoäi ñaàu tö, phaân tích tính toaùn toång nhu caàu voán ñaàu tö, chæ soá IRR vaø duøng sô doà IOS ñeå xaép xeáp thöù töï öu tieân ñaáu tö cuûa chuùng.
Sô ñoà chi phí voán bieân teá: MCC  Xaùc ñònh cô caáu voán toái öu cuûa coâng ty, sau ñoù tính toaùn caùc chi phí voán trung bìn h tyû troïng bieân teá coù th eå coù, vaø cuoái cuøng laø veõ sô ñoà chi phí voán bieân teá ( MCC).
Hoaïch ñònh ngaân quyõ ñaàu tö toái öu  Keát hôïp sô ñoà IOS vaø sô ñoà MCC ñeå xaùc ñònh ngaân quyõ voán ñaàu tö toái öu. IOS
IOS coøn goïi laø heä thoáng caùc cô hoäi ñaàu tö, caùch laäp sô ñoà naøy theo caùc böôùc nhö sau:
Böôùc 1 phaân tích vaø ñaùnh giaù taát caû caùc cô hoäi ñaàu tö treân cô sôû ñoù xaùc ñònh IRR cuûa töøng cô hoäi vaø toång nhu caàu voán ñaàu tö töøng cô hoäi.
Böôùc 2 theå hieän taát caû caùc cô hoäi ñaàu tö leân cuøng moät ñoà thò theo caùc nguyeân taéc sau:  Ca ùc cô h oäi ña àu t ö ñö ôï c sa ép x eát t h e o t höù töï ö u ti eâ n, ca ùc döï a ùn ña áu tö coù ch æ soá I RR ca o nha á t ñ ö ôïc öu ti eân tr ö ôùc t ie ân sa u ñoù th e o t h öù t öï I RR gia ûm da à n.  Nh u ca à u v oá n c uûa ca ùc d öï a ùn ñ öôï c sa ép xeá p t h eo ca ùc h c oän g d oàn.  Ca ùc d öï a ùn ña à u t ö ñ ö ôïc tr ìn h b a øy tr o ng m oät ñoà th ò v ôù i tr uï c t un g la ø c h æ soá I RR va ø tr uï c h oa øn h la ø n h u ca àu voá n c uûa t öøn g döï a ù n. 18 IOS
Ví d u ï: IRR
Sô ñoà IOS
IRR a
:
: IRR c
: : IRRb
: :
: : : IRRd …
: : :
: : :
: : :
: : : Nh u c aàu v o án
0 A C B D
Tro n g ñ o ù IRR a > I RRc >I R Rb > IR Rd
0 A l aø n h u caà v o án ñ aàu tö d ö ï aùn A
AC l aø n h u caàu v o án ñ aàu tö d ö ï aùn C
CB l aø n h u c aàu v o án ñ aàu tö d ö ï aùn B
BD laø n h u c aàu v o án ñ aàu tö d ö ï aùn D . MCC
MCC goïi laø sô ñoà voán bi eân teá, sô ñoà naøy chæ laäp cho chi phí voán trung bình tyû t roïng bieân teá. Caùch laäp nhö sau:
Xaùc ñònh cô caáu voán toái öu
Xem xeùt caùch cô hoäi huy ñoäng voán coù theå coù vaø caùc chi phí voán thaønh phaàn cuûa noù
Tính caùc chi phí voán tru ng bình tyû troïng coù theå c où.
Xaùc ñònh caùc möùc nhu caàu voán maø taïi ñoù chi phí voán trung bình tyû troïng bieân teá baé t ñaàu t hay ñoåi. Theo coâng thöùc : ñieåm gaõy = toång möùc nhu caàu voán th aønh phaàn maø taïi ñoù chi p hí voán baét ñaàu thay ñoåi chia cho tyû tron g cuûa nguoàn voán ñoù.
Theå hieän toaøn boä caùc chi phí voán trung bình tyû tr oïng vaø caùc nhu caàu voán cho töøng thaønh phaàn leân ñoà thò theo ngu yeân taéc öu tieân caùc nguoàn voán huy ñoäng reû tröôùc hay noùi caùc khaù c laø theo möùc chi phí voán taêng daàn.
Truïc tung cuûa ñoà thò bie å u hieän caùc chi phí voán tr ung bình tyû troïng taêng daàn coøn truïc hoaønh theå hieän toång nhu caàu voán. 19 MCC
Ví duï :
WACCi Sô ñoà MCC
WACC 3 …..
:
:
WACC 2 :
WACC 1 : :
: :
: : nhu caàu voán
0 M1 M2 HOAÏCH ÑÒNH NGAÂN QUYÕ ÑAÀU TÖ TOÁI ÖU TRONG KYØ
Theå hieän heä thoáng caùc cô hoäi ñaàu tö vaø chi phí voán bieân teá leân cuøng moät ñoà thò. IOS VAØ MCC
Xaùc ñònh chi phí v oán trung bình tyû troïng bieân teá cuûa töøng döï aùn treân cô sôû ñoù ñaùY( giaù tính khaû thi cuûa töøng döï aùn.
Toång ngaân quyõ ñ aàu tö toái öu trong k yø chính laø toång voán ñaàu tö cuû a caùc döï aùn khaû th i. 20 IOS VAØ MCC
V í duï: IRR, WACC
Sô ñoà IOS vaø MCC
IRRa
:
: IRRd :
: : : WACC 3
: : IRRc :
: WACC 2 : :
: : : : : IRRb
WACC 1 : : : :
: : : : :
: : : : :
: : : : : nhu c a àu voán
0 A M1 D M2 C B IOS VAØ MC C
0A laø nhu caàu voán döï aùn A, AD laø nhu caàu voán döï aùn D, DC laø nhu caàu voán döï aùn C, CB laø nhu caàu voán döï aùn B. 0M1 laø toång cung voán vôùi möùc chi phí laø WACC 1, M1M2 laø toång möùc cung voán vôùi chi phí laø WACC 2 Vaø vôùi möùc voán lôùn hôn M2 thì chi phí voán laø WACC 3.
Nhìn vaøo ñoà thò thaáy chi phí voán trung bình tyû troï ng bieân teá cuûa döï aùn A laø WACC 1 vaø IRRa > WACC 1 neân duï aùn A khaû thi. Chi phí voán bieân teá cuûa döï aùn D laø WACC 2 vaø IRRd > WACC 2 do vaäy duï aùn D cuõng ñöôïc chaáp nhaän ñaàu tö. Chi phí voán bieân teá cuûa duï aùn C laø WACC 3 vaø IRRc < WACC 3 do vaäy döï aùn C khoâng ñöôïc chaáp nhaän. Töông töï döï aùn B coù chi phí voán bieân teá laø WACC 3 vaø IRRb < WACC 3 do vaäy cuõng khoâng ñöôïc ñaàu tö. Do vaäy toång voán ñaàu tö ntoái öu cuûa coâng ty chæ bao goàm toång voán ñaàu tö cuûa hai döï aùn A vaø D vôùi nhu caàu voán laø ñoaïn 0D.