Thị trường chứng khoán - Chương 4: Nguồn tài trợ và định giá chứng khoán

1Chương 4 NGUỒN TI TRỢ & ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN 24.1 KHÁI NIỆM NGUỒN TÀI TRỢ Quá trình cung ứng các nguồn vốn cho hoạt động của doanh nghiệp được gọi là sự tài trợ (financing) DN có nhu cầu vốn Đi vay Đi thuê Vốn của nhà đầu tư 3–Nguồn tài trợ ngắn hạn 4.2 PHÂN LOẠI NGUỒN TÀI TRỢ  Nguồn tài trợ trung và dài hạn Thời hạn tài trợ 4Tính chất sở hữu  Nợ ngắn hạn  Nợ dài hạn +Vay dài hạn +Đi thuê tài chính. +Phát hành trái phiếu Vốn chủ đầu tư Lợi nhuận giữ lại Các quỹ trong DN 4.2 PHÂN LOẠI NGUỒN TÀI TRỢ 5Khái niệm trái phiếu Traùi phieáu laø loaïi chöùng khoaùn xaùc nhaän quyeàn vaø lôïi ích hôïp phaùp cuûa ngöôøi sôû höõu ñoái vôùi moät phaàn voán nôï cuûa toå chöùc phaùt haønh. TRÁI PHIẾU 6Đặc điểm trái phiếu TRÁI PHIẾU Trái phiếu là chứng khoán nợ, thể hiện các quyền lợi của chủ nợ của người sở hữu trái phiếu đối với tổ chức phát hành. Mệnh giá trái phiếu là giá trị có ý nghĩa. Người sở hưũ trái phiếu được hưởng lợi tức. Lãi trả cho trái phiếu được tính là chi phí tài chính của DN và được khấu trừ khi tính thu nhập chịu thuế TNDN. Trái phiếu có thời hạn xác định và thường được thu hồi vốn gốc bằng mệnh giá của trái phiếu ở thời điểm đáo hạn. Khi công ty bị phá sản hay giải thể, người sở hữu trái phiếu ưu tiên trả nợ trước cổ đông. 7 Căn cứ vào chủ thể phát hành:  Trái phiếu công ty  Trái phiếu chính phủ (Chính quyền địa phương)  Căn cứ vào phương thức trả lãi:  Trái phiếu Coupon: là trái phiếu có phương thức trả lãi đều đặn theo định kỳ (thường 1năm hoặc nửa năm). + Trái phiếu coupon trả lãi với lãi suất cố định. + Trái phiếu coupon trả lãi với lãi suất thả nổi.  Trái phiếu zero Coupon: là trái phiếu không trả lãi đều đặn theo định kỳ. + Trái phiếu chiết khấu : Trái phiếu bán thấp hơn mệnh giá. + Trái phiếu gộp: Được hoàn trả vốn và lãi một lần khi đáo hạn. Phân loại trái phiếuTRÁI PHIẾU 8Ví dụ trái phiếu chính phủ 9Ví dụ trái phiếu đô thị 10 11 12  Cổ phiếu: Cổ phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn cổ phần của tổ chức phát hành.  Cổ đông: Là người góp vốn bằng cách mua cổ phiếu.  Cổ phần: Là phần vốn đóng góp của cổ đông vào công ty cổ phần. Khái niệm cổ phiếu CỔ PHIẾU 13 Là giấy chứng nhận sở hữu vốn cổ đông vào công ty. Cổ phiếu không có kỳ hạn, nó tồn tại cùng với sự tồn tại của công ty phát hành ra nó. Cổ phiếu có thể được phát hành lúc vận động thành lập công ty hoặc lúc công ty cần gọi thêm vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh. Đặc điểm cổ phiếu CỔ PHIẾU 14 15 16 17 18 Cổ đông - người mua cổ phiếu, được quyền nhận cổ tức (dividend). Cổ đông có thể chuyển nhượng quyền sở hữu cổ phiếu cho người khác. Cổ đông có quyền tham gia kiểm soát công ty và được chia phần tài sản còn lại khi công ty giải thể. Đặc điểm cổ đông CỔ PHIẾU 19 Phân loại cổ phiếu CỔ PHIẾU CỔ PHIẾU THƯỜNG Cổ phiếu thường là giấy chứng nhận cổ phần, nó xác nhận quyền sở hữu của cổ đông đối với công ty cổ phần. Khái niệm 20 Đặc điểm của cổ phiếu thường Cổ phiếu là chứng nhận góp vốn, do đó không có kỳ hạn và không hoàn vốn; Mệnh giá trên cổ phiếu là giá danh nghĩa. Mua bán cổ phiếu trên thị trường là mua bán quyền được hưởng thu nhập hàng năm của cổ phiếu. 21 Những người có cổ phiếu thường được quyền tham dự đại hội cổ đông, có thể được bầu vào Hội đồng quản trị hay Ban kiểm soát công ty; Cổ tức của cổ phiếu thường phụ thuộc vào chính sách cổ tức của công ty; Cổ tức chỉ được chi trả cho các cổ đông sau khi công ty trừ thuế thu nhập doanh nghiệp và chia cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi. Đặc điểm của cổ phiếu thường 22 Cổ phiếu ưu đãi Là cổ phiếu được hưởng những quyền ưu tiên sau:  Được hưởng một mức lãi cố định hàng năm. Tỷ lệ lãi này được ghi rõ trên mỗi cổ phiếu ưu tiên.  Được ưu tiên chia lãi cổ phần trước lãi cổ phiếu thường.  Được ưu tiên phân chia tài sản còn lại của công ty khi giải thể hay phá sản. Phân loại cổ phiếu CỔ PHIẾU 23 Đặc điểm của cổ phiếu ưu đãi  Cổ phiếu ưu đãi không có kỳ hạn và không hoàn vốn;  Mệnh giá của cổ phiếu ưu đãi là giá trị có ý nghĩa;  Cổ đông cổ phiếu ưu đãi nhận mức cổ tức cố định mà không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty;  Khi công ty bị giải thể, các cổ đông này được quyền chia tài sản trước các cổ đông thường; CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI 24 4.4. ÑÒNH GIAÙ TRAÙI PHIEÁU Giá trị của trái phiếu được định giá bằng cách xác định hiện giá của toàn bộ thu nhập nhận được trong thời hạn hiệu lực của trái phiếu. 25 I : là lãi cố định mỗi kỳ và được hưởng mãi mãi I = C x i C: Mệnh giá trái phiếu. i: Lãi suất danh nghĩa mỗi năm ghi trên trái phiếu. P0: Thị giá của trái phiếu kd : Lãi suất yêu cầu mỗi năm của nhà đầu tư đối với trái phiếu. P0= I kd 1. Định giá trái phiếu vĩnh cữu (vô hạn) 26 Chính phủ Anh phát hành trái phiếu vĩnh cửu cĩ mệnh giá là 1000 GBP.Lãi suất huy động là 12%/năm.Nếu lãi suất theo yêu cầu của nhà đầu tư là 10% thì trái phiếu trên được bán với giá bao nhiêu trên thị trường? 1. Định giá trái phiếu vĩnh cữu (vô hạn) 27 Nhaø ñaàu tö ñöôïc höôûng laõi ñònh kyø, thöôøng laø haøng naêm theo laõi suaát coâng boá (coupon rate) treân meänh giaù traùi phieáu vaø ñöôïc thu hoài laïi voán goác baèng meänh giaù khi traùi phieáu ñaùo haïn. P0 = I x PVFA(kd , n) + C x PVF(kd , n) Ví duï: Giaû söû nhaø ñaàu tö caàn mua moät traùi phieáu coù meänh giaù laø 1.000$, tieàn laõi traû vaøo cuoái moãi naêm vôùi laõi suaát 9% trong thôøi haïn 10 naêm, trong khi nhaø ñaàu tö ñoøi hoûi laõi suaát laø 12%/naêm. 2. Định giá trái phiếu có kỳ hạn được hưởng lãi cố định 28 Giá cả của trái phiếu không hưởng lãi được định giá như là hiện giá của mệnh giá khi trái phiếu đáo hạn. P0 = C x PVF(kd , n) Ví dụ: Giả sử ngân hàng Đầu Tư và Phát Triển Việt Nam phát hành trái phiếu không trả lãi có thời hạn 10 năm và mệnh giá là 1.000$. Nếu lãi suất đòi hỏi của nhà đầu tư là 12%/năm, thì giá bán của trái phiếu này sẽ là bao nhiêu? 3. Định giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi 29 Giaù cuûa traùi phieáu ñöôïc xaùc ñònh nhö sau: P0 = I/2 x PVFA(kd2 , 2n) + C x PVF((kd2 , 2n) 112  dd kk Ví dụ: Trái phiếu được công ty U.S Blivet Corporation phát hành có mệnh giá 100.000đ, kỳ hạn 5 năm, lãi suất mỗi năm là 8%, nữa năm trả lãi 1 lần và nhà đầu tư mong có lợi nhuận 12,36%/năm khi mua trái phiếu này. Vậy, giá bán loại trái phiếu này là bao nhiêu? Với 4. Định giá trái phiếu nửa năm trả lãi 1 lần 30 Ta coù: P0 = I x PVFA(kd , n) + C x PVF(kd , n) I vaø C khoâng thay ñoåi sau khi traùi phieáu ñöôïc phaùt haønh; n vaø kd thöôøng xuyeân thay ñoåi theo thôøi gian vaø tình hình bieán ñoäng laõi suaát treân thò tröôøng. 5. Phân tích sự biến động giá trái phiếu 31 Giaû söû coâng ty REE phaùt haønh traùi phieáu meänh giaù 1.000$ thôøi haïn 15 naêm vôùi möùc laõi suaát haøng naêm laø 10%. Tröôøng hôïp Laõi suaát thò tröôøng( %) Giaù traùi phieáu ($) Nhaän xeùt Laõi suaát thò tröôøng baèng laõi suaát TP 10 1.000,0 0 Baùn baèng meänh giaù Laõi suaát thò tröôøng lôùn hôn laõi suaát TP 12 863,79 Baùn thaáp hôn meänh giaù Laõi suaát thò 08 1.171,1 Baùn cao P0 = 100 x PVFA(kd ,15) + 1.000x PVF(kd ,15) 32  Khi lãi suất trên thị trường bằng lãi suất trái phiếu thì giá trái phiếu bằng mệnh giá của nó  Khi lãi suất trên thị trường thấp hơn lãi suất trái phiếu thì giá trái phiếu sẽ cao hơn mệnh giá của nó  Khi lãi suất trên thị trường cao hơn lãi suất trái phiếu thì giá trái phiếu sẽ thấp hơn mệnh giá của nó  Lãi suất gia tăng làm cho giá trái phiếu giảm, ngược lại khi lãi suất giảm sẽ làm cho giá trái phiếu gia tăng  Thị giá trái phiếu tiến dần đến mệnh giá của nó MỘT SỐ KẾT LUẬN 33 Thời hạn 863,79 1171,15 1000,00 Giá trái phiếu ($) 0 5 10 15 kd = i = 10% kd < i=8% kd >i= 12% Đồ thị biễu diễn mối quan hệ giữa giá trái phiếu, lãi suất thị trường theo thời gian. 34 Bài 1  Một trái phiếu không trả lãi ( lãi suất danh nghĩa = 0%), mệnh giá 100.000 đồng, đáo hạn sau 5 năm. Hỏi:  a) Giá thị trường hiện tại của trái phiếu là bao nhiêu nếu tỷ lệ sinh lời cần thiết trên thị trường của nó ( Lãi suất thị trường) hiện là : 12%/năm?  b) Tỷ lệ sinh lời cần thiết của trái phiếu là bao nhiêu nếu thị giá của nó là 65.000 đồng? 35 Bài 2  Có hai trái phiếu của 2 công ty A và B, đang giao dịch trên thị trường:  - Trái phiếu công ty A mệnh giá: 100.000 đồng, đáo hạn sau 15 năm, lãi suất danh nghĩa 12%/năm, tiền lãi được thanh toán mỗi năm một lần, giá thị trường hiện tại là: 82.459 đồng.  - Trái phiếu công ty B mệnh giá: 200.000 đồng, đáo hạn sau 15 năm, lãi suất danh nghĩa 10%/năm, tiền lãi được thanh toán mỗi năm một lần. 36 Bài 2  a) Xác định tỷ lệ sinh lời cần thiết trên thị trường của trái phiếu A.  b) Xác định giá thị trường hiện tại của trái phiếu B, biết do rủi ro cao hơn nên tỉ lệ sinh lời cần thiết trên thị trường của B cao hơn 1 điểm % so với trái phiếu A  c) Giả sử một năm sau, sau khi đã trả lãi cho trái chủ tỷ lệ sinh lời cần thiết trên thị trường của trái phiếu A giảm và chỉ ở mức 8% thì giá thị trường khi đó của trái phiếu A là bao nhiêu? 37 Bài 3 Trái phiếu của công ty Bạch Đằng, mệnh giá 100.000 đồng, hoàn trái sau 10 năm, lãi suất trái phiếu năm đầu tiên là : 8%, các năm còn lại bằng lãi suất trái phiếu kho bạc của năm đó, cộng thêm 4% . Theo dự kiến của các nhà đầu tư, lãi suất trái phiếu kho bạc từ năm thứ 2, đến năm thứ 6 là : 5%, năm 7 đến năm 10 là : 6%. Nếu bạn cho rằng tỷ lệ sinh lời cần thiết của trái phiếu là : 6%, thì bạn sẽ mua trái phiếu này với giá bao nhiêu? 38 Bài tập 4  Chị Tư và anh Đậu muốn tham gia đầu tư trên TTCK VN. Nhân lúc Chính phủ đang phát hành trái phiếu, 2 người rủ nhau đầu tư vào TPCP. Cả hai đang xem xét 2 TP A và B. Cả 2 trái phiếu này đều có mệnh giá 100 triệu đồng, được hưởng lãi suất Coupon là 10%, trả lãi hàng năm. Trái phiếu A có thời hạn 10 năm trong khi trái phiếu B có thời hạn 5 năm. Do thiếu am hiểu lý thuyết định giá CK nên chị Tư và anh Đậu cần sự hỗ trợ và tư vấn đầu tư. 39 Bài tập 4 a. Giá của hai TP này sẽ là bao nhiêu nếu nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận bằng lãi suất thị trường là 10%? b. Nếu lãi suất thị trường tăng lên đến 12% thì giá 2 TP này sẽ là bao nhiêu? c. Nếu lãi suất giảm xuống còn 8%, giá của 2 TP này sẽ là bao nhiêu? 40 1. Định giá cổ phiếu ưu đãi Giá cổ phiếu ưu đãi được xác định theo công thức sau: P0 = Ip / kp Trong đó - Ip (Dp) : Cổ tức hàng năm của cổ phiếu ưu đãi - kp (rp) : Lãi suất kỳ vọng của nhà đầu tư. Ví dụ: Giả sử REE phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100$ trả cổ tức 9% và nhà đầu tư muốn lãi suất đầu tư là 14%, giá cổ phiếu này sẽ là: VI. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 41 2. Ñònh giaù coå phieáu thöôøng Giaù coå phieáu thöôøng laø giaù trò hieän taïi cuûa khoaûng tieàn thu ñöôïc trong töông lai töø ñaàu tö coå phieáu. Do ñoù, moâ hình ñònh giaù coå phieáu thöôøng noùi chung coù daïng nhö sau: Trong đó: It : Cổ tức được chia ở thời kỳ t ke : Tỷ suất lợi nhuận mong đợi của nhà đầu tư. Pn: Giá cổ phiếu mà nhà đầu tư dự kiến bán lại vào thời điểm n. n n n t t t n n n n ke P ke I ke P ke I ke I ke I P )1()1()1()1( ... )1()1( 1 2 2 1 1 0               VI. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 42 * Moâ hình chieát khaáu coå töùc (Myron J. Gordon ) Caùc giaû ñònh:  Döï baùo ñöôïc ñoäng thaùi taêng tröôûng cuûa coå töùc;  Xaùc ñònh ñöôïc laõiû suaát chieát khaáu (Laõi suaát kyø voïng cuûa nhaø ñaàu tö).  Tröôøng hôïp toác ñoä taêng tröôûng coå töùc khoâng ñoåi P0 = I1 = I0 (1+ g) (2.1)ke - g ke - g Với I0: Cổ tức chia ở hiện tại. I1: Cổ tức dự kiến chia ở năm tới. g : Tỷ tăng trưởng cổ tức hàng năm. VI. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 43 Ví dụ: Cổ tức của cổ phiếu công ty LKN mới chia ở cuối năm nay là 40.000$. Cổ tức này được kỳ vọng tăng 6%/năm trong tương lai. Hỏi giá cổ phiếu này là bao nhiêu nếu nhà đầu tư đòi hỏi lợi nhuận là 14%? 44 . Tröôøng hôïp toác ñoä taêng tröôûng coå töùc baèng khoâng Tröôøng hôïp naøy thì g = 0. Khi ñoù coâng thöùc (2.1) coù theå vieát thaønh: P0 = I1 ke VI. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 45  Giả sử rằng công ty có 2 giai đoạn tăng trưởng:  Giai đoạn tăng trưởng nhanh với tốc độ tăng trưởng g1 trong n năm đầu.  Giai đoạn còn lại (từ năm (n+1) đến  ), tăng trưởng mỗi năm với tốc độ tăng trưởng g2.          nee n n j j e j k x gk gI k gI P        1 11 1 1 2 2 1 10 0  Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi VI. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 46 Ví dụ 1: Cho I0=20.000 đồng g1 = 10%/năm trong 3 năm đầu g2 = 7%/năm từ năm thứ 4 đến năm thứ 5. g3 = 4%/năm từ năm thứ 6 trở đi. Biết ke = 12%/năm Hãy xác định giá cổ phiếu này? 47 * Xaùc ñònh tyû leä taêng tröôûng coå töùc Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức hàng năm. 11 1  n n g g g - gn: Cổ tức được chia ở năm thứ n. - g1: Cổ tức được chia ở năm thứ 1. 48 Ví dụ: Naêm Coå töùc($) 2006 3,80 2005 3,62 2004 3,47 2003 3,33 2002 3,12 2001 2,97 = 5,05% Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm được tính theo công thức: 1 97,2 8,3 5 g 49 Tyû leä taêng tröôûng coå töùc = Tyû leä lôïi nhuaän giöõ laïi x ROE Tyû suaát LN treân voán chuû sôû höõu (ROE) = Lôïi nhuaän sau thueá Voán chuû sôû höõu bình quaân * Xaùc ñònh tyû leä taêng tröôûng coå töùc 50 2.2. Phương pháp định giá cổ phiếu theo tỷ số P/E P0 = Lôïi nhuaän kyø voïng treân moãi coå phieáu x Tyû soá P/E bình quaân ngaønh Giá cổ phiếu được tính theo công thức sau: P0 = EPS x P/E VI. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 51 Xác định tỷ số PE – Gọi b là tỷ lệ lợi nhuận để lại => 1 – b = Tỷ lệ lợi nhuận được chia = D1/E1, trong đó D1, E1 lần lượt là cổ tức và lợi nhuận kỳ vọng trong thời kỳ 1. Do đó: 1 – b = D1/E1 => (1 – b) E1 = D1 – Mà V = D1/(ke – g) = (1 – b)E1/ (ke – g) =>V/E1= (1 – b)/(ke – g) – Tỷ số PE = V/E1 = (1 – b)/(ke – g) 2.2. Phương pháp định giá cổ phiếu theo tỷ số P/E 52  Cổ phiếu VINATRANS – Mệnh giá = 100.000 đồng, ke = 20%, g = 10% – Số lượng phát hành = 80.000, EPS kỳ vọng = 75.000 đồng – Công ty sử dụng 100% lợi nhuận để trả cổ tức – Tỷ số PE = (1 – b)/(ke – g) = (1 – 0)/(0,2 – 0,1) = 10 – Giá cổ phiếu = 75.000 x 10 = 750.000 đồng  Cổ phiếu BIBICA – Mệnh giá = 10.000 đồng, ke = 15%, g = 10% – Số lượng phát hành = 5.600.000, EPS kỳ vọng = 2.400 đồng – Công ty sử dụng 40% lợi nhuận để trả cổ tức – Tỷ số PE = (1 – b)/(ke – g) = (1 – 0,6)/(0,15 – 0,1) = 8 – Giá cổ phiếu = 2.400 x 8 = 19.200 đồng Ví dụ minh hoạ phương pháp định giá theo tỷ số PE 53 Hạn chế của phương pháp PE  Việc định giá khó chính xác do phụ thuộc vào việc ước lượng lợi nhuận kỳ vọng  Làm thế nào để chọn tỷ số PE cho phù hợp  Liệu nhà đầu tư có tin tưởng vào tỷ số PE bình quân của ngành hay không  Nếu có, vẫn còn sai số giữa PE của ngành và PE của công ty 54 Bài tập 5 Xét 3 cổ phiếu đều đựoc bán với giá 100$ Cổ phiếu A: chi trả cổ tức hàng năm 10$ CP B: chi trả cổ tức năm sau D1 = 5$; g = 5% CP C: D1 = 5$; chi trả cổ tức trong 5 năm tiếp theo, với tốc độ tăng trưởng hàng năm là g =20%, sau đó từ năm thứ 7 trở đi tốc độ tăng trường bằng 0 Tính giá của các loại cổ phiếu trên, nếu lãi suất mong đợi là 10%. Theo bạn nên đầu tư vào cổ phiếu nào lợi nhất, vì sao? 55 Bài 6  Cổ phiếu của công ty FPT có mức chia cổ tức năm vừa qua (D0) là: 8.000 đồng, tốc độ tăng trưởng cổ tức dự kiến trong tương lai 5%/năm, cho tới mãi mãi. Cho biết thị giá cổ phiếu là bao nhiêu? nếu tỷ lệ sinh lời cần thiết trên thị trường của cổ phiếu là 15%/năm. 56 Bài 7 Công ty AA kinh doanh trong ngành khai thác mỏ, do các mỏ khai thác bị cạn kiệt, nên doanh thu của công ty sụt giảm, chi phí khai thác tăng. Theo dự kiến lợi nhuận và cổ tức của công ty sẽ bị giảm 5%/ năm. Nếu cổ tức năm vừa qua là: 5.000 đồng, tỷ suất sinh lời cần thiết của cổ phiếu là:15%, thì giá cổ phiếu của công ty là bao nhiêu?  57 Bài 8  Cổ phiếu của công ty Bạch Đằng có mức chi trả cổ tức năm vừa qua là 1.200 đồng, tỷ lệ tăng cổ tức trong tương lai dự kiến như sau: 2 năm đầu : 20%/ năm, các năm còn lại cho tới mãi mãi 5 %/năm, tỷ suất sinh lời cần thiết trên thị trường hiện là 10%. Hỏi :  a) Thời điểm kết thúc giai đoạn tăng trưởng nhanh là khi nào?  b) Giá thị trường của cổ phiếu ở thời điểm kết thúc giai đoạn tăng trưởng nhanh là bao nhiêu?  c) Giá thị trường hiện tại là bao nhiêu? 58 Bài 9  Công ty B đang trong giai đoạn tăng trưởng rất nhanh, do vậy toàn bộ lợi nhuận sau thuế được giữ lại để tái đầu tư, dự kiến trong 3 năm tới công ty sẽ không trả cổ tức và bắt đầu trả cổ tức vào năm thứ 4 với mức trả là 10.000 đồng/ cổ phiếu, cổ tức sẽ tăng nhanh với tỷ lệ 50%/năm, trong năm thứ 5 và 6, sau đó tỷ lệ tăng sẽ ổn định ở mức: 8%/ năm. Cho biết giá thị trường của cổ phiếu là bao nhiêu? nếu lãi suất thị trường của cổ phiếu hiện là 10%. 59 Bài 10  Giá sổ sách (thư giá) một cổ phiếu thường của công ty AA, hiện là 10.000 đồng, tỷ suất sinh lời trên vốn cổ phần (ROE) hiện là 16%, và sẽ ổn định ở mức này trong nhiều năm tới, tỷ lệ chia cổ dự kiến là 25%. Cho biết:  a) Thu nhập trên một cổ phần thường (EPS) và cổ tức của một cổ phiếu (DPS) năm vừa qua là bao nhiêu?  b) EPS và DPS năm tới là bao nhiêu? Tốc độ tăng thu nhập, cổ tức là bao nhiêu %/năm?  c) Nếu tỷ lệ sinh lời cần thiết trên thị trường của cổ phiếu là 14%, thì giá thị trường hiện tại của cổ phiếu là bao nhiêu? 