Bài giảng Phân bổ vốn ngân sách (Capital budgeting)

Phân bổ vốn ngân sách (Capital budgeting) Ths. Trần T Thanh Phương Ths. Trần T. Thanh Phương nganhang1k13.wordpress.com Giới thiệu Ngân sách vốn là quá trình quyết định có nên tham gia dự án đầu tư. Bạn có nên chọn dự án đầu tư này? (“yes-no”, NPV & IRR sẽ trả lời) Xếp hạng dự án Nên dùng NPV or IRR? Chi phí chìm (Sunk costs) Chi phí cơ hội Giá trị cuối cùng Vai trò của Thuế d/v quyết định đầu tư Ths. Trần T. Thanh Phương Nội dung thảo luận IRR NPV Xếp hạng dự án sử dụng NPV & IRR Giá trị cuối cùng Thuế & tính toán chuỗi dòng tiền Chi phí của cơ hội từ bỏ Chi phí chìm - Sunk costs Hàm Excel sử dụng NPV IRR Data table Ths. Trần T. Thanh Phương Tiêu chí NPV để đánh giá đầu tư & dự án RULE: PROJECT có giá trị khi NPV > 0 RULE: PROJECT được ưu tiên hơn khi: Ths. Trần T. Thanh Phương Tiêu chí IRR để đánh giá dự án đầu tư RULE: PROJECT A được ưu tiên hơn khi IRR (A) > IRR (B) RULE: Chấp nhận dự án khi IRR > r, và ngược lại IRR là lãi suất mà: Ths. Trần T. Thanh Phương NPV & IRR, sử dụng chỉ tiêu nào? Ths. Trần T. Thanh Phương Tiêu chí “Yes –No”, Khi nào NPV & IRR cho cùng 1 câu trả lời? Giả sử 1 dự án sau: Dòng tiền ban đầu là -$1,000 là chi phí của dự án ngày hôm nay, và dòng tiền còn lại từ năm 1-6 là dòng tiền dự kiến trong tương lai đạt được. Lãi suất chiết khấu là 15%. PV của chuỗi dòng tiền lương lai, và NPV , và IRR? Điểm IRR thể hiện trên GRAPH? Ths. Trần T. Thanh Phương Ths. Trần T. Thanh Phương NPV và IRR có tạo ra những bậc xếp hạng (rankings) giống nhau? Hai dự án A và B, chi phí ban đầu của 2 dự án là $500. Hai dự án tạo ra chuỗi dòng tiền khác nhau. Nếu lãi suất chiết khấu là 15%, tính NPV & IRR? Nếu lãi suất chiết khấu là 8%, tính NPV & IRR? Chọn dự nào? Ths. Trần T. Thanh Phương Tại sao NPV & IRR cho kết quả khác nhau? Ths. Trần T. Thanh Phương Ths. Trần T. Thanh Phương Tính toán điểm giao nhau (Crossover point) Là lãi suất chiết khấu mà NPV của 2 dự án đầu tư bằng nhau. Là IRR của chuỗi dòng tiền khác. Tìm kiếm r, NPV(A) = NPV(B) Ths. Trần T. Thanh Phương Sử dụng chỉ tiêu nào? NPV or IRR? r =8% Với LSCK là 8%, chọn A vì NPV cao hơn. Ths. Trần T. Thanh Phương Nội dung tiếp theo là gì? 1.1 Loại bỏ những chi phí chìm ( sunk costs) và sử dụng dòng tiền biên ( marginal cash flow) 1.2 Kết hợp thuế và lá chắn thuế vào tính toán kế hoạch phân bổ nguồn vốn 1.3 Kếp hợp chi phí của những cơ hội bỏ quên. 1.4 Kết hợp giá trị cuối cùng ( Terminal value) Ths. Trần T. Thanh Phương 1.1 Loại bỏ những chi phí chìm ( sunk costs) và sử dụng dòng tiền biên ( marginal cash flow) Sunk costs: Chi phí đã xảy ra, do đó không bị ảnh hưởng bởi quyết định ngân sách vốn trong tương lai. Đây là nội dụng chủ yếu của ngân sách vốn & đánh giá dự án. Ths. Trần T. Thanh Phương Ví dụ Gần đây, bạn mua 1 miếng đất và xây nhà trên đó. Mục đích của bạn là muốn bán ngôi nhà ngay lập tức. Tuy nhiên, chi phí ngôi nhà & đất là $100,000 và hiện tại bạn không thể bán được. Một người bạn sẽ sửa nhà cho bạn với chi phí là $20,000. Tuy nhiên, người môi giới định giá rằng thậm chí với chi phí sửa chữa bạn cũng ko thể bán với giá $90,000. Bạn nên làm gì đây? Ths. Trần T. Thanh Phương 1.2. Nội dung phân bổ ngân sách vốn: Ảnh hưởng của Thuế (Tax) Sally and Dave—mới tốt nghiệp ra trường, với 1 chút tiền tiết kiệm, muốn mua 1 căn hộ và biến nó thành căn hộ cho thuê. Căn hộ có trị giá là $100,000. Sau đó, Sally and có thể cho thuê lại với giá $24,000/năm. Họ phải trả thuế bất động sản $1,500/năm và họ có thể phải chịu những chi phí khác là $1,000/năm. Tất cả thu nhập từ căn hộ của họ chịu thuế hàng năm. Thuế suất là 30% Kế toán của họ giải thích rằng họ có thể khấu hao toàn bộ chi phí của căn hộ hơn 10 năm. Mỗi năm họ có thể trích khấu hao $ 10.000/nam. Ths. Trần T. Thanh Phương 3.450 USD tiền thuế thu nhập mỗi năm nếu họ mua căn hộ + cho thuê . Thu nhập ròng từ các căn hộ là 8.050 $ Ths. Trần T. Thanh Phương Lá chắn thuế (Tax shields) Tấm chắn thuế = việc giảm lượng tiền thuế thu nhập phải nộp cho nhà nước bằng cách giảm thu nhập chịu thuế. Doanh nghiệp trả tiền thuế nhiều hơn nếu không có tấm chắn thuế. Gia tăng tài sản cho cổ đông và các chủ nợ. Ths. Trần T. Thanh Phương A - Tấm chắn thuế lãi vay Dự án 1: Doanh nghiệp không vay tiền để đầu tư mà chỉ sử dụng nguồn vốn nội tại của mình. Dự án 2: Doanh nghiệp đi vay để đầu tư. Vay 400.000 $, lãi vay 10%.   Thuế thu nhập doanh nghiệp cho cả hai dự án đều là 35%. Ths. Trần T. Thanh Phương B - Tấm chắn thuế khấu hao Dự án 1 có khấu hao là 0$ Dự án 2 khấu hao là 1000$. Thuế thu nhập doanh nghiệp là 35%. Ths. Trần T. Thanh Phương Trở về ví dụ ban đầu Thuế BĐS là $1,500 là chi phí cho mục địch thuế, thuế BĐS sau thuế là: 2. Chiết khấu là chi phí không xảy ra tiền mặt (Non –cash expenses) - Với mỗi $10,000 chiết khấu, căn hộ tiết kiệm được $3000 tiền mặt. (thuế suất 30%) = Cash flow . Ths. Trần T. Thanh Phương Phương pháp 2: tính toán chuỗi dòng tiền Ths. Trần T. Thanh Phương Dự án đầu tư của Sally & Dave có lợi nhuận không? r = 12%, n = 10 năm. Ths. Trần T. Thanh Phương Lợi nhuận của Sally & Dave: Kết hợp giá trị cuối cùng vào tính toán Giá trị cuối cùng: Là giá trị tài sản vào cuối kỳ hạn của khoảng thời gian đầu tư (Terminal value/Salvage Value), Như ví dụ trên, giả sử Sally & Dave bán căn hộ với giá $80,000 vào cuối năm 10. Tiền thuế từ việc bán căn hộ là : Giá bán căn hộ - mệnh giá căn hộ tại thời điểm bán (=0) x thuế suất Ths. Trần T. Thanh Phương Giá trị sổ sách Vs Giá trị cuối cùng(Book value vs Terminal value) Giá trị sổ sách : Giá mua ban đầu của tài sản – Chiết khấu tích lũy. Giá trị cuối cùng: là giá THỊ TRƯỜNG của tài sản khi nó ngừng tạo ra thu nhập. Nếu S & D đúng về giá trị cuối cùng, họ cũng phải tính cả thuế. Quy định về thuế là giá bán tài sản sẽ chịu thuế trên phần thặng dư so với giá trị sổ sách Ths. Trần T. Thanh Phương 1.3. Ngân sách vốn & giá trị cuối cùng Công ty bạn đang muốn mua 1 máy mới. Chi phí máy là $800. Sau 8 năm kế tiếp, máy tạo ra doanh thu hàng năm là $1,000. Chi phí bán hàng hàng năm là $400/năm. Và chi phí quản lý là $300/ năm Chiết khấu của máy trên 8 năm là $100 /năm Vào cuối năm thứ 8, giá trị của cái máy là 0 Thuế suất doanh nghiệp là 40% Lãi suất chiết khấu của dự án là 15% Công ty có nên mua cái máy này? Ths. Trần T. Thanh Phương Giá trị cuối cùng = 0 Ths. Trần T. Thanh Phương Giá trị cuối cùng – những ví dụ khác nhau Giả sử công ty có thể bán cái máy với giá $300 vào cuối năm 8. Lập chuỗi dòng tiền nếu biết giá bán cuối cùng này. Ths. Trần T. Thanh Phương Ví dụ khác Doanh thu hàng năm (COGS) & chi phí quản lý và chiết khấu cũng giống như ví dụ trước. Cái máy này có thời hạn sống là 8 năm. Tuy nhiên, chúng ta sẽ bán cái máy vào cuối năm 7, với giá là $400. Biết rằng, vào cuối năm 7 giá trị sổ sách của cái máy là $100. Lập chuỗi dòng tiền nếu biết giá bán cuối cùng này. Tính NPV & IRR? Ths. Trần T. Thanh Phương Giả sử, cái máy được vào năm thứ 7 với giá $50, thấp hơn mệnh giá (Book value). Lập chuỗi dòng tiền nếu biết giá bán cuối cùng này. Tính NPV & IRR? Ths. Trần T. Thanh Phương 1.4 Đừng quên chi phí của những cơ hội đã bị từ bỏ. Bạn được chào mời dự án dưới đây, là sẽ mua một băng dây chuyền để giúp tạo ra sản phẩm mới với giá $300. Dòng tiền từ năm 1- 5 là. Tính NPV và IRR? Ths. Trần T. Thanh Phương Giả sử, để sử dụng băng dây chuyền đó, cũng phải đòi hỏi sử dụng một số thiết bị khác (không sử dụng) trong nhà máy. Biết rằng, những thiết bị đó bán đi có giá $200. Vậy, tại năm 0, chi phí dự án phải là $500. Lập chuỗi dòng tiền nếu biết giá bán cuối cùng này. Tính NPV & IRR? Ths. Trần T. Thanh Phương Ví dụ Công ty bạn đang cân nhắc nên đặt máy photo bên trong nhà, hay ở bên ngoài. Máy photocopy hiện tại không dùng được - nó cần phải bán đi, hoặc sửa chữa lại. Thuế doanh nghiệp là 40% Nếu photocopy trong nhà: Khoản đầu tư là $17,000 để sửa chữa máy photo hiện tại. Chi phí sau thuế của khoản đầu tư là $10,200 = (1-40%) 17,000. Thới hạn của máy photo là 5 năm tiếp theo. Chi phí copy hàng năm là $25,000 (trước thuế), có nghĩa là $15,000 (sau thuế) Ths. Trần T. Thanh Phương Máy photo có thể bán hôm nay với giá $5,000. Biết rằng, giá trị sổ sách của máy photo là $15,000. Vậy, bán photo lỗ -$10,000, nhưng tạo ra lá chắn thuế là $4,000 (40%). Do đó, việc bán photo tạo ra dòng tiền là $9,000. Sau 5 năm, máy photo sẽ khấu hao $3,000/năm. Điều này tạo ra lá chắn thuế là $1,200= 40% * $3,000. Còn photo bên ngoài , chi phí hàng năm $33,000/ ($8,000 mắc hơn photo trong nhà). Chi phí sau thuế là $19,800 =(1-40%)$33,000 Lãi suất chiết khấu là 12%. Ths. Trần T. Thanh Phương